匯金通業績下滑募資難解渴 應收賬款與存貨高企

中國經濟網編者按：12月22日，青島匯金通電力設備股份有限公司（下稱“匯金通”）正式登陸上海證券交易所掛牌上市，股票代碼為：603577。匯金通自設立以來始終專注于輸電線路鐵塔的研發、設計、生產和銷售，所生產的產品主要為輸電線路鐵塔，屬于金屬結構制造業下細分的鐵塔制造業。公司此次募集資金凈額29,835.31萬元用于年產3.2萬噸輸電線路鋼管塔項目、年產 1 萬噸角鋼塔技改項目、補充流動資金及償還銀行借款。

公開資料顯示，匯金通于7月29日發布最新招股書。10月19日，首發申請獲通過。12月9日，匯金通進行申購，申購代碼：300581，申購價格：24.23元，單一帳戶申購上限11000股，申購數量500股整數倍，主承銷商為德邦證券股份有限公司。本次A股公開發行的股份數2918萬股，網上最終發行數量為2626萬股，占本次發行數量的90%。匯金通本次發行價格為人民幣11.10元/股，市盈率為22.98倍。網上發行最終中簽率為0.02980382%。逾6.8萬股遭投資者棄購，其中網上投資者放棄認購數量65,448股，網下投資者放棄認購數量2,112股。股價走勢來看，匯金通自12月22日上市以來，連續四個交易日漲停，截止12月27日收報21.27元。

據證監會網站消息，主板發審委在2016年第146次會議審核結果公告中對匯金通提出諸多問詢。如：請發行人代表結合應收賬款余額較大的情況和銷售合同的約定，進一步說明應收賬款賬齡分布與合同約定和項目投運期是否一致，應收賬款賬齡劃分是否準確，壞賬準備計提是否充分。請保薦代表人發表核查意見等。

最新招股書顯示，2013年、2014年、2015年、2016年1-9月公司營業收入分別為6.09億元、5.42億元、5.53億元、4.21億元。歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5105萬元、4129萬元、5678萬元、4610萬元。應收賬款賬面價值分別為22,960.50萬元、22,930.59萬元、22,140.65萬元、246,225.06萬元。應付賬款分別為101,552.19萬元、99,455.36萬元、62,057.99元、69,258.45萬元。存貨賬面價值分別為26,127.07萬元、24,179.16萬元、23,149.46萬元、328,078.51萬元?？傌搨痤~分別為45,554.97萬元、37,590.52萬元、38,756.52萬元、492,144.85萬元。公司在招股書中還坦言存在諸多風險因素，如：經營業績波動、市場競爭加劇、客戶集中、應收賬款余額、存貨余額較大等。

公司 2016 年 1-9 月營業收入 42,073.27 萬元，較 2015 年同期增加 7,566.96萬元，增幅為 21.93%，公司 2016 年 1-9 月凈利潤 4,610.36 萬元，較 2015 年同期增加 1,380.59 萬元，增幅為 42.75%。公司 2016 年 9 月末資產總額較 2015 年末增加 15,143.26 萬元，增幅17.56%；負債總額較 2015 年末增加 10,457.96 萬元，增幅為 26.98%；所有者權益較 2015 年末增加 4,685.30 萬元，增幅為 9.87%。

據股票上市公告書顯示，發行人合理預計2016年度將實現營業收入60,000萬元左右至63,000萬元左右，較2015年度增長8.53%左右至13.96%左右；實現凈利潤6,000萬元左右至6,300萬元左右，較2015年度增長5.67%左右至10.96%左右，經營業績不存在較上年下降50%以上的風險。

針對上述情況，中國經濟網記者致電匯金通董秘辦公室，截至發稿，對方未予回復。

公司專注輸電線路鐵塔生產

公司是生產輸電線路角鋼塔、鋼管塔、變電站構架等電力輸送設備的高新技術企業，具有750KV輸電線路鐵塔生產許可證以及國家電網公司特高壓鐵塔產品供應資質。公司自設立以來始終專注于輸電線路鐵塔的研發、設計、生產和銷售，主營業務未發生重大變化。

公司所生產的產品主要為輸電線路鐵塔，屬于金屬結構制造業下細分的鐵塔制造業。鐵塔制造是指以鐵、鋼等金屬為主要材料，制造用于電力、通信、運輸和建筑裝飾等領域產品的生產活動。目前電力行業是我國鐵塔產品最為廣泛的應用領域之一。

根據國家統計局發布的最新《國民經濟行業分類》(GBT4754-2011)，公司所處行業為“C33金屬制品業”大類下的“C3311金屬結構制造業”。按照《國民經濟行業分類》(GBT4754-2011)定義，金屬結構制造是指“以鐵、鋼或鋁等金屬為主要材料，制造金屬構件、金屬構件零件、建筑用鋼制品及類似品的生產活動，這些制品可以運輸，并便于裝配、安裝或豎立?！?/p>

近年來，我國大力發展電力工業，以緩解電力供需的矛盾，使相關輸電線路鐵塔市場需求不斷擴大，給鐵塔制造業帶來了良好的發展機遇。我國鐵塔制造業已逐步擺脫了過去粗加工、低技術含量的舊面貌，鐵塔企業在生產規模與技術水平方面都快速提高。

應收賬款余額較大

據證監會網站消息，10月19日，主板發審委在2016年第146次會議審核結果公告中對匯金通提出諸多問詢。

1、請發行人代表結合交易背景、銷售合同的約定條款、貨運、收款、安裝及運行情況，進一步說明2015年度向巴基斯坦 National Transmission and Despatch Company Limited 出口銷售收入的真實性、銷售單價和毛利率較髙的原因和合理性，未來與該公司業務是否具有可持續性。請保薦代表人進一步說明具體的核查程序和過程，并發表核查意見。

2、發行人存貨各年余額較大，未計提存貨跌價準備，部分商品存放于客戶指定工地。請發行人代表結合可比上市公司計提政策和實際計提情況，解釋說明發行人存貨未計提跌價準備的理由是否充分并符合行業總體情況，說明發行人對存放于客戶工地的商品執行的盤點程序是否充分完整。請保薦代表人發表核查意見。

3、請發行人代表結合應收賬款余額較大的情況和銷售合同的約定，進一步說明應收賬款賬齡分布與合同約定和項目投運期是否一致，應收賬款賬齡劃分是否準確，壞賬準備計提是否充分。請保薦代表人發表核查意見。

4、報告期內，發行人主要原材料采購單價逐年下降。請發行人代表進一步說明公司報告期各年銷售均價與市場價格、同行業上市公司銷售均價的對比情況，變動趨勢是否一致。請保薦代表人發表核查意見。

5、發行人從事輸電線路鐵塔和廣播通信鐵塔及桅桿產品的研發、設計、生產和銷售，具有750KV輸電線路鐵塔生產許可證和廣播通信鐵塔及桅桿生產許可證以及國家電網公司鐵塔產品供應資質。但廣播通信鐵塔及桅桿生產許可證已于2016年8月28日到期。請發行人代表進一步說明發行人換發廣播通信鐵塔及桅桿工業產品生產許可證辦理的進展情況以及至今未能取得生產許可證的原因及其合規性，發行人及其子公司是否已經取得全部經營業務所必需的經營資質、資格、許可和強制性認證，是否符合相關主營業務資質和資格、許可的有關強制性規定，對發行人持續合法生產經營是否構成實質性影響，相關的信息和風險是否充分披露。請保薦代表人發表核查意見。

6、請發行人代表進一步說明陳強先生擔任發行人獨立董事是否符合《關于進一步規范黨政領導干部在企業兼職（任職）問題的意見》等有關規定。請保薦代表人發表核查意見。

另外，發審委在股票首發申請反饋意見中也提出諸多問詢。如：根據招股說明書披露，2012至2015年6月末，公司應收賬款余額分別為20,951.10萬元、22,960.50萬元、22,930.59萬元和22,498.39萬元。請在招股說明書中：（1）補充披露報告期各期末公司欠款客戶主要構成、對應業務形成過程、合同約定信用賬期、是否逾期及原因、期后回收情況等相關信息；（2）補充披露應收賬款中質保金金額，各期質保金回收情況及占比，各期末質保金逾期情況和可回收性；（3）補充披露公司壞賬準備計提政策制定依據。請保薦機構、會計師補充說明公司報告期是否足額計提壞賬準備。

根據招股說明書披露，截止2015年6月末，公司預收賬款余額為4,746.82萬元。請在招股說明書中：（1）結合業務流程補充說明公司貨款結算具體模式；（2）補充披露各期末預收賬款構成、相關項目進展及實現收入情況、結算進展等相關信息。

客戶集中 資產負債率高

公司在招股書中還坦言存在諸多風險因素，如：經營業績波動、市場競爭加劇、客戶集中、應收賬款余額、存貨較大等。

招股書顯示，公司客戶集中。最近三年及一期，將同一實際控制人控制的企業合并計算，公司對前五名客戶的銷售額占公司營業收入的比例分別為72.30%、72.37%、81.73%和73.80%，其中公司對第一大客戶國家電網的銷售額占公司營業收入的比例分別為53.11%、56.07%、44.30%和64.72%。目前我國輸電線路鐵塔生產企業的客戶主要為國家電網、南方電網及其下屬電網公司，客戶集中度高屬于輸電線路鐵塔行業的普遍現象。但如果公司下游客戶受到國家宏觀經濟的調控、產業政策的調整從而減少采購量，則會對公司經營業績造成不利的影響。

在經營業績方面，公司鐵塔產品主要用于國家輸電線路工程建設，產品的發貨時間受工程施工進度影響較大，從而導致公司的銷售收入在各季度間甚至年度間存在一定的波動。因此，公司存在經營業績波動較大的風險，甚至可能出現個別季度虧損的情形。同時，除上述原因外，公司的經營業績還受本節所列示的風險因素或其他不利因素的單獨或綜合影響，經營業績存在上市當年營業利潤下滑超過50%的風險。

招股書還顯示，報告期內公司的資產負債率較高。公司主要產品為輸電線路鐵塔，主要客戶為國網公司及下屬的各省網公司，輸電線路建設投資規模大，建設周期長，導致公司銷售合同的執行、結算周期較長，生產經營中對流動資金的要求很高，公司資金密集的特點十分明顯。由于客戶信用很高、履約能力強，一般情況下，合同簽訂后，公司均可通過向銀行申請貸款解決流動資金問題，但持續較高的資產負債率，影響公司的財務安全，如果銀行借貸收縮或國家采取從緊的貨幣政策，公司不能及時取得銀行貸款，可能給公司資金周轉帶來重大影響，甚至發生資金鏈斷裂，公司存在資產負債率高引致的相關風險。

市場競爭加劇 存貨余額較大

招股書顯示，2013年12月31日、2014年12月31日、2015年12月31日公司存貨賬面價值分別為26,127.07萬元、24,179.16萬元、23,149.46萬元，占總資產的比重分別為33.40%、30.45%和26.84%，存貨主要由原材料、在產品和庫存商品構成。公司主要采用以銷定產的模式，根據訂單情況組織采購和生產，此外為減少原材料價格波動的影響，公司對部分原材料進行提前備貨，隨著公司生產規模和存貨規模的擴大，如果不能加強生產計劃管理及存貨管理，或者客戶無法履約，則存在存貨計提減值準備或滯銷的風險，給公司生產經營帶來負面的影響。

公司存應收賬款余額較大的風險。2013 年 12 月 31 日、2014 年 12 月 31 日、2015 年 12 月 31 日，公司應收賬款賬面價值分別為 22,960.50 萬元、22,930.59 萬元、22,140.65 萬元，應收賬款規模較大。公司主要客戶為國家電網、內蒙古電網等，公司根據客戶實力及歷史交易記錄制定了嚴格的信用管理制度，有效地控制了應收賬款回收風險。截至 2016年 6 月 30 日，公司 80%以上的應收賬款賬齡在 1 年以內，公司與主要客戶保持了長期合作關系，其資信實力較強，歷史還款記錄良好。但隨著公司規模的快速增長，新增客戶還款能力的不確定性以及現有客戶資信情況突然惡化等因素，可能導致公司應收賬款壞賬損失增加的風險。

招股書還顯示，本次股票發行前，實際控制人劉鋒、劉艷華夫婦持有公司 66.72%的股份。本次股票發行后，劉鋒、劉艷華夫婦合并持有的股份仍處于絕對控股地位。雖然公司已通過引入外部投資者、建立健全各項內控制度等方式改善治理結構，但股權的相對集中一定程度上削弱了中小股東對公司決策的影響能力，實際控制人可以通過行使表決權影響公司的生產經營和重大決策，可能給公司和其他股東帶來一定風險。

在市場競爭方面，目前我國已經獲得輸電線路鐵塔類產品生產許可證的鐵塔制造企業有約500余家，其中有資格參加國家電網公司招投標的企業約170余家。雖然公司目前在行業中有一定的競爭優勢，已連續多年入圍國網公司中標，擁有一定的行業地位，但由于近年國家對電網建設的投資規模巨大，將吸引越來越多的企業進入該行業。因此，公司如不能加大技術創新和管理創新，持續優化產品結構，鞏固發展自己的市場地位，越來越激烈的市場競爭可能導致公司在國家電網公司等重要客戶招標會上的中標數量和中標價格下降，從而導致公司市場占有率降低，盈利能力下降。